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东莞控股:断头路通车及多元化发展促进利润快速增长

发布时间:2010-05-26    研究机构:国都证券

断头路通车的正面影响将会持续显现。预计2010 年公司通行费收入有望实现30%以上增长,一季度增长34%,4 月份增速超过37%。公司加大宣传力度,引导客户走莞深高速,平行路广深高速目前长期处于饱和状态,太平至长安段堵车非常严重,莞深高速的全线通车有望分担广深高速的车流负担,从而随着宣传工作到位,公司车流仍然将会明显增长。

公司目前单公里通行费收入不到900 万元,明显低于与之相连的梅观高速,近期有靠拢的趋势。

中期仍有路网贯通增加车流。广州北三环路二期正在建设中,建成后将会成为京港澳高速与莞深高速的桥梁,届时公司车流里有望提高(可能对过境车流的增长更有效),全长约40 公里,有望在2012 年建成通车。

中期无新建分流路段,广深沿江公路对公司分流影响很小。

毛利率有望超过65%。成本主要由折旧、无形资产摊销、工资、养护费用等构成,折旧和无形资产摊销(土地使用权)占比超过一半,09年为63%,养护费用占比793 万元,占比为4.5%,公司08 年完成大修目前路况比较好,短期内养护费用仍然保持较低水平。公司摊销将保持平稳,折旧将根据车流量同比增加,人工工资增长较少,所以今年成本增长将主要是折旧增加,公司利润增速将会明显快于公司收入增速,毛利率有望超过65%。

虎门大桥10年贡献收益有望增长20%。08年广深大修,导致走虎门大桥车流增长,08年基数较高,同时也受经济危机影响,导致09年同比有所下降。一季度收入增长20%左右,预计全年贡献投资收益有望增长20%。

东莞证券进入快速扩张期(公司持股20%)。东莞证券发展战略:立足东莞,走向全国。一季度实现1.5亿净利润,预计全年净利润不低于去年。去年营业部增长5个,今年新开5-10个营业部,未来还将发展直投业务、开设基金公司。

首次给予公司“推荐-A”评级。预计2010 年、2011 年每股收益为0.41 元、0.47 元,对应动态市盈率为16 倍、14 倍,估值在公路行业中处于中等水平,但是公司成长性明显优于其他公司,东莞证券上市以及资产注入预期都有望成为公司股价催化剂,因为我们给予公司“推荐-A”投资评级。

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